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外汇交易提醒:美元/日元逼近150介入关口!谨防日本央行“背后突然出手”?
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日期 2024-05-13 阅 13- 以2022年为例。当年9月和10月,日本外汇储备分别减少515亿美元和430亿美元,合计减少945亿美元,远大于同期实际干预规模。两者的差距主要反映了当时美联储紧缩预期下,全球金融动荡造成的负估值效应。进一步分析当时日本外汇储备的结构:9月证券资产减少515亿美元,外汇存款不变;10月证券资产减少439亿美元,外汇存款增加9亿美元。可以看出,日本央行是直接出售证券资产来获得干预所需的外汇资金,而不是动用外汇存款。背后可能的逻辑是,动用外汇存款会惊动相关银行,尤其是国外央行,这违反了外汇干预的突发性和隐蔽性要求,对市场不公平。据日本财务省统计,截至2024年3月末,日本外汇储备中的外国央行和国际清算银行余额为1546亿美元,占外汇存款总额的99.73%,另有3.93亿美元存放在总部位于日本的银行,占比0.25%。
更关键的是,证券资产的流动性不一定不如外汇存款。一方面,日本外汇储备中的证券资产大部分是美国国债,各期限的美债市场是全球流动性和流动性最强的市场。另一方面,日本外汇储备中的存款不一定是活期,可能是定期或结构性存款和外包安排,因此其流动性难以保证。
4月底的介入遵循了上述操作模式。最新数据显示,4月份,日本外汇储备余额减少142亿美元,其中证券资产减少169亿美元,外汇存款增加72亿美元(主要是在外国央行和国际清算银行的存款相应增加)。鉴于4月美联储紧缩预期的重估,以及全球再次出现的股债交换“三杀”,日本外汇储备余额的下降应该包括汇率和证券资产价格变动带来的负估值效应。由此,日本央行4月29日的实际干预规模可能远小于市场的猜测。但不排除外汇储备投资收益当月计提,用于外汇干预。
日本干预对美债收益率的影响尚不确定。
4月底,当被问及日本可能干预日元汇率时,美国财政部长耶伦表示,干预是最后手段,只出现在过度波动的情况下,他们会提前协商。这被市场解读为美国财政部拒绝了与日本联合干预的请求,因为美方担心干预日元贬值导致的美债抛售会加剧美债收益率的上行压力。但从2022年的相关数据来看,上述推测也缺乏确凿的证据。
一方面,干预日元贬值的月份确实对应日本投资者减持美债。美国财政部披露的TIC报告显示,2022年9月,日资持有的美债余额减少796亿美元,其中339亿美元被抛售(包括355亿美元中长期美债和15亿美元短期美债),估值效应损失457亿美元。10月份日资持有美债余额减少520亿美元,其中净卖出373亿美元(包括中长期美债和短期美债净卖出分别为145亿美元和228亿美元),估值效应损失147亿美元。两个月内,日资抛售了712亿美元的累计净债务,超过同期日本外汇干预规模近100亿美元。这与两种可能有关:一是日本投资者中也包括私人投资者,后者同期也抛售了美债;第二,为了干预日元贬值,日本央行抛售了更多的美债,保留了头寸。
另一方面,日本央行外汇干预前后美债收益率的变化没有明显的规律。2022年9月22日日本干预前夕,美国当地时间9月19-21日,3个月、6个月、2年和10年期美债平均收益率分别跳涨12、9、14和9个基点。但鉴于当年9月21日美联储议息会议即将宣布第三次加息75个基点,各期美债收益率的跃升与市场紧缩预期有很强的关联性,当月月底美元指数一度逼近115。同时,如上所述,9月份日本投资者主要抛售中长期美债,增持短期美债,这与各期限美债收益率普遍上升并不一致。日本首次干预后,美国当地时间9月22-30日,上述期限美债平均收益率较9月19-21日均值分别下降1个基点和上升3、21和27个基点,进一步反映出收紧预期对美债收益率的影响。False
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