大地震！人民币幸存了下来。

文/惠晶9月25日，美元指数上涨0.34%，一举突破106的整数关口，创下年内新高。伙计们，我可能没什么感觉。但如果你看美元指数的k线图，你会发现106的价格在技术上是一个非常重要的信号。（见下图）这可能表明，

美元指数即将开启新一轮上涨趋势，各国货币、股市、房地产、大宗商品等资产也可能承压。

比如日元贬值到148，再次达到了日元近30年来的低点，可想而知日本的输入性通胀会受到什么影响。此外，日元

实际有效汇率

低一点。根据国际清算银行的数据，与其他货币相比，日元的实际有效汇率已降至1970年有记录以来的最低水平。

例如，美国纳斯达克指数目前的跌幅也从15677点左右的高点降至14865点左右，跌幅约为4.5%。从k线图来看，本轮高点已与2021年高点形成“双头”格局。

数据来源：文华财经来源:文华财经

然而，人民币一直坚挺！人民币价格始终在7.3附近波动，在美元升值和日元贬值的过程中经受住了空头的冲击。

背后的原因是什么？背后的原因是什么？

我个人认为，中国整个经济正在接近短期周期的底部，股市和房地产等各种负利益几乎已经耗尽。短期来看，中国的空头头寸并不空。

人民币空头“假大空”的逻辑有很多，其中有一个是中美利差倒挂不断扩大，全球资金卖出低息的人民币资产，转而买入高息的美元资产。人民币熊“假”的逻辑有很多。其中之一是中美之间不断扩大的利差。全球基金卖出低息人民币资产，转而买入高息美元资产。

在此过程中，人民币贬值压力加大，外资在股市的抛售持续增加，资金外流对人民币和股市造成了较大冲击。

这个逻辑是正确的，但也不完全正确。因为

做空力量利用美元的高利率，在股票市场上抛售了大量流动性，导致人民币价格在兑换过程中大起大落。

边绝效应

骚乱。

然而，有两个方面被市场忽视了。先说第一个方面。如果人民币做空的边际变量或者边际变量的导火索是股市资金流出，那么外资卖得差不多的时候就没子弹了，人民币贬值的压力自然就减小了。据同花顺统计，8月以来外资净流出超1100亿元，创下历史新高。不过，8月以来的这轮下跌幅度约为5%，比2022年4月和9月的两轮下跌幅度要小得多。换句话说，外资净流出比以前多了，但降幅没有以前大。

这意味着外资对中国股市的影响正在减弱。

与此同时，你需要知道，在这么多外资净流出的情况下，你基本上已经卖掉了几乎所有你想去的资金，而其他大部分未出售的基金仍然想长期投资。

为什么要长期投资？

放眼全球，除了美国很难找到第二个这么大容量的资本市场了。再有钱，没地方投也是白瞎。
放眼全球，除了美国，很难找到第二个拥有如此大容量的资本市场。不管你多有钱，如果你没有地方投资，你就会失明。

例如，巴菲特不可能投资太平洋国家，因为市场容量太小，无法承接大量资金。因此，股票市场基金净卖出对人民币贬值的边际影响正在逐渐减小。

数据来源：同花顺来源:同花顺

再来说说第二个方面。在外资从股市净流出的过程中，毫无疑问会带动一波国内后续资金抛售，甚至带动一波国内资金进行人民币套利和资产转移。在人民币贬值过程中也引起了一波跟风。然而，当股市下跌到一定程度且估值极低时，必然会出现一波深度价值投资的资金，这将坚定地支持市场。如果市场不下跌，就会有更少的资金盲目而非理性地跟风。比如说。九安医疗

在过去的三年里，它赚了176亿元，接近目前约180亿元的市值。

如果王五以180亿元将这家公司私有化，九安医疗将直接在账面上拥有大量现金，加上公司每年正常运营带来的利润，几乎相当于免费私有化。

因此，从这个角度来看，同类企业的衰落并不合理。因为即使根据

定期库存

从一个新的角度来看，这些企业不是重资产，完全没有折旧风险。

显然，九安医疗自己也意识到了这个问题，对这笔账也算清楚了，不如自己来个大手笔回购。

九安医疗于8月29日发布公告开展

股份回购

，回购金额不低于5亿元，不超过10亿元。

公告显示，若按回购资金总额（10亿元）和回购股份价格上限（不超过49元/股）计算，预计回购股份数量约为2040.81万股，约占公司目前总股本的4.20%。

九安医疗目前的价格不到38元/股。显然，公司回购的股份可能超过4.2%，甚至接近5%。

这是什么意思？

一个结论是，国内股市的一些行业和企业的估值已经非常划算，股票的风险甚至接近债券的风险范围。我想说的是，我们的股票在某些领域已经跌得太多了，估值已经很有吸引力了。没有泡沫，做空资金将被清空，后续市场将消失。综上所述，虽然人民币的做空力量看似强大，但重要的边际变量资金来自于股市的资金净流出。因此，这波人民币可以持有7.3，

关键是，尽管外资仍在从国内股市流出，但市场并没有出现恐慌。

中美利差当然对人民币贬值有压力，但是也要分阶段来看。当然，中美利差对人民币贬值有压力，但也要分阶段看。

如上所述，人民币边际变量短的股票市场很难恐慌，因此即使中美利差达到历史最高水平，也很难对人民币造成太大干扰。据网易报道，美国10年期国债收益率近日收于4.50%上方，为2007年以来首次。30年期美国国债收益率升至4.65%。但值得注意的是，2021年和2022年中国股市估值尚未处于低位，美国加息预期扰动市场，可能会对人民币造成相当大的问题。

数据来源：wind来源:wind

我也想通过过去新能源汽车产业链的复盘，来思考大周期来临时，产业利润如何分配，股价上涨节奏如何轮动。中美利差如何影响人民币涨跌？以新能源汽车行业为例。2020年，新能源汽车行业的利好将逐步发酵。首当其冲的是特斯拉的上港运营、比亚迪汉的异军突起、绿牌政策的空前支持（五菱神车直接受益）。与此同时，美国放水和接近负利率的政策直接造成了美国的资金外流。美国是世界上GDP最高的国家，其资本外流不是任何人都能轻易接受的？只有中国利率高，市场大。2020年，新能源汽车全产业链呈上升趋势。第一波基本来自中签号码，包括特斯拉、比亚迪（整车）、当代安普科技股份有限公司、亿纬锂能（电池）、赣锋锂业和雅化集团（正极）。行业量价齐升，利润也正常上涨。从下游终端到上游原材料的主流企业正在崛起。第一波也是赚钱的最佳周期，闭着眼睛买也能赚很多钱。然而，第二波困难已经升级。2021年一季度，整个行业进入调整期。之后一些细分赛道开始快速拉升，涨幅惊人，100%、200%比比皆是。行业的轮动，从大市值到小市值企业，而且大部分都是大企业的配套企业。在行业复苏过程的早期阶段，大型企业的订单往往用于过去的库存。而整个行业的中期复苏，也就是行业的第二次浪潮。大企业库存见底，开始给配套企业追加订单，叠加国产化进程爆发。一些配套企业的订单一夜之间激增。新能源行业的利润开始向配套企业和中小市值企业转移。例如电池电解液材料如多氟多、天赐材料、永泰科技（10倍大牛股）；
例如，普泰来、杉杉股份等电池正极材料被细分；
例如，以恩杰股份为代表的电池隔膜板块和以丁盛新材料为代表的铝箔板块。2021年爆发的基本都是小市值和配套企业。通过绑定大企业获得大订单，利润迅速起飞。第三波在2022年，美国开始加息。经过两年的发展，国内新能源行业经历了严重的产能扩张，但利润尚未落地。资金开始流出，整个行业迅速下跌。其中，上游和中游表现激烈，但下游终端表现较好，甚至抗跌，业绩滞后性较强。因此，从复盘可以看出，一个行业的崛起往往是由下游企业和中上游企业共同推动的。综上所述，有三个重要结论。第一个重要结论是，越靠近下游终端消费，周期性越弱，受中美利差影响越小；相反，越是上游，周期性越强，持续时间越短，中美利差的影响越大，价格波动越剧烈。

另一个重要结论是，通过2020-2023年的复盘，行业将恢复到过热、滞涨然后下滑的状态，而这个周期往往是4-8年。

最后一个重要结论是，该行业的涨跌周期几乎与美国加息周期一致。美国上一轮加息是在2015年，中间的降息开始于2022年，中间间隔了7年。

因此，我个人认为从2020年来看，行业周期可能已经离底部不远了，而行业估值的底部已经大大减轻了人民币贬值的压力。周期已经来到下半场，继续悲观可能是正确的，但随后乐观可以抓住机会。#鲲鹏计划#（

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