财新研究评论4月外汇储备数据:汇兑损失是外储下降的主要原因。

外汇损失是外汇储备下降的主要原因。

2024年4月外汇储备数据点评

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文采新研究院宏观团队

吴朝明段鱼枷

4月外储规模环比减少448亿美元，主要原因有三:一是美债收益率上升，外储持有美债价格下降，使中国外汇储备减少约100亿美元，应计利息收入约90亿美元，使外储减少约10亿美元；二是美元指数大幅上涨，中国外储中的非美元货币对美元贬值，造成约280亿美元的汇兑损失。三是交易因素，包括银行结售汇、境内经济主体对外汇的需求以及境外机构对人民币资产的配置，预计将减少外汇储备约170亿美元。

主体

事件:2024年4月末，中国外汇储备为32008亿美元，较3月末减少448亿美元，同比减少39亿美元（见图1）。在特别提款权方面，截至4月底，中国的外汇储备为24，287亿特别提款权，比上月减少226亿特别提款权。

根据国家外汇管理局的数据，影响外汇准备金规模变动的因素主要包括:“（1）央行在外汇市场的操作；（2）外汇储备投资资产价格波动；（3）由于美元被用作外汇储备的计量货币，其他货币相对于美元的汇率变化可能导致外汇储备规模的变化；（4）根据国际货币基金组织对外汇储备的定义，外汇储备用于记账支持‘走出去’等方面时，将从外汇储备规模调整为规模外储备，反之亦然。”。

除上述因素外，随着我国金融市场开放程度的不断提高，境外机构持有的人民币金融资产越来越多，境外机构人民币资产配置的变化也会影响境内外汇储备的波动。

综上所述，我们将外汇储量的变化分为两大因素。首先，外汇储备的变化是由经济实体的交易行为引起的，包括银行结售汇、央行在外汇市场的操作、境内经济实体对外汇的需求以及境外机构对人民币资产的配置；二是汇率、价格等非交易因素变化导致的外汇储备变化，即估值效应。

1.非贸易因素:预计外储将减少约290亿美元。

首先，美国债券收益率上升，债券价格下跌，导致外汇储备减少约100亿美元。连同90亿元的利息收入，外汇储备减少约10亿元。2024年2月，中国持有美国国债7750亿美元，约占外储规模的四分之一。美国国债价格变动对中国外汇储备规模有重要影响。引起美国国债价格变化的主要因素是利率。2024年4月末，1年期以上美国国债收益率环比上升0.44个百分点，美国国债价格下跌，预计将使中国外汇储备减少100亿美元（见图2）。此外，应加上4月份美国国债的应计利息收入，预计在90亿美元左右。这两项合计导致外汇储备减少约10亿美元。

二是美元指数上涨，非美元货币对美元贬值，汇率折算造成的汇兑损失约280亿美元。3月末和4月末，美元指数分别为104.51和106.34，环比上升1.75%。据估计，4月份美元升值导致非美元资产兑换成美元时的汇兑损失约为280亿美元（见图3）。

二、交易因素：预计使外储减少170亿美元左右2.交易因素:估计外储将减少约170亿美元。

一是预计4月境外机构配置人民币资产规模将增加约60亿美元。中国一季度GDP增速超预期，经济基本面逐步恢复，全球投资者对中国股市的情绪出现逆转，信心逐步恢复；同时，受海外货币大幅贬值影响，海外机构加速配置人民币资产，这导致外储规模发生变化，尤其是银行间债券和股票的配置规模。例如，3月境外机构管理的债券面额增加450亿元（见图4），折合62亿美元，预计4月将继续配置人民币债券；4月份北向资金净流入60亿元，折合8亿美元。4月底，新国九条的出台及时回应了市场关切，释放了建设长期、稳定、高质量资本市场的信号，人民币资产对外资的吸引力趋于稳定。据估计，海外机构的资产配置效应将使4月份外储增加约60亿美元。

二是人民币贬值预期增强，结售汇逆差预计维持在150亿美元左右。短期内，影响中国企业和居民银行结售汇行为的主要原因是美元对人民币汇率的变化。通过对比美元兑人民币汇率与企业居民银行结售汇差额的历史数据发现，人民币升值趋势越明显，银行结售汇顺差越大（见图5）。受近期国内经济复苏不均衡、美国通胀粘度超预期、海外货币大幅贬值、中美利差倒挂等多种因素影响（见图6），人民币仍存在一定贬值压力。4月份，美元对人民币汇率较3月份上升0.25%，但仍低于当月美元指数的增速（见图7）。预计人民币汇率仍有一定的贬值压力。据估计，4月份银行结售汇逆差将保持稳定，在150亿美元左右。

第三，外汇美元的市场需求大于供给。从跨境资本流动的角度来看，4月份外汇市场高频监测指标显示，由于美国经济韧性较强、美联储降息时间推迟、降息幅度减小，强势美元特征明显，导致国内外汇市场对美元的需求超过供给（见图8）。在外汇市场需求大于供给、人民币汇率预期贬值的背景下，预计4月份包括非金融类对外直接投资和央行满足市场参与者外汇需求在内的外汇储备损失在80亿美元左右。

综上三个因素，估计外汇储备将因交易因素减少约170亿美元。

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