日本央行进退两难外汇干预疑云重重。

　　过去一周，日元汇率起伏吸引着市场目光。截至5月3日，当周日元对美元汇率涨幅超3%，其中4月29日单日录得约2%的涨幅，令市场对日本当局外汇干预的猜测逐步发酵。日本当局对此避而不谈，对“疑云”的外汇干预仍不明朗。分析人士认为，日元快速贬值凸显了经济和金融市场的弊端。外汇干预或“做你必须做的事情”回应，许多数据可能证实日本当局已经采取行动。尽管日本当局外汇拥有充足的储备，但外汇的干预并不是无限的，也无法从根本上改变日元的贬值趋势。

多项数据显示，日本早已出手。

尽管日本当局没有公开承认，但越来越多的数据显示，日本央行可能进行了干预外汇。

日本银行5月2日报告称，由于金融因素，其经常账户可能在5月7日减少4.36万亿日元。由于这一数值与货币经纪商的相关预测存在较大差异，市场人士认为日本央行可能在当天进行了第二次干预，干预规模可能为3.5万亿日元。

回顾过去，日本上一轮干预发生在2022年9月至10月，三次干预花费约9.2万亿日元，与本次干预规模基本持平。不过，相关估计只是市场分析的结果，实际干预规模的月度数据预计将在5月底公布，届时市场有望了解更多细节和全貌。

除了日本央行本身提供的证据外，美联储账户数据的变化也是隐藏的。综合媒体报道，截至5月1日，美联储境外逆回购协议融资机制持有的金额比一周前减少了约80亿美元，降至3600亿美元以下这是自截至4月10日的一周以来的首次下降。与此同时，央行使用的另一个独立现金账户的余额暴跌约178亿美元。

日元快速贬值的不利之处显现出来

日元持续走低，市场一度预期日本央行将在4月26日的利率会议上展现“雄鹰姿态”。不过，日本央行最新利率决议并未就加息或放缓扩表给出进一步指引，这被市场解读为日本央行有意阻止日元贬值。

4月29日，日元兑美元汇率跌破160关口，随后迅速升至155关口，这让市场不断猜测是否会干预汇市。

如何看待日本央行意图“不作为”与疑似汇率干预的巨大反差？受访分析师认为，日元快速贬值弊大于利，促使日本央行采取外汇干预措施。

渣打银行中国财富管理部首席投资策略师王欣杰表示，一方面，日本是一个依赖海外进口的国家，日元贬值可能导致输入性通胀。尽管日本希望看到通货再膨胀的持续，但它希望看到更多由内需而非输入性通胀推动的国内消费增长。另一方面，日元持续贬值将导致居民生活成本上升，进而削弱居民购买力。

一大表现是日本股市的负相关性在近期被打破。数据显示，自3月底以来，日元的下跌已不再支撑日本股市，日经225指数从41000点的高点跌至38000点附近。

外汇干预无法从根本上解决日元贬值问题。

据内部人士透露，日本当局外汇进行干预的权力掌握在由日本央行运营的财务省手中。参考以往日本当局外汇干预的经验，本次疑似干预外汇可能仍以“日元买盘外汇干预”为主。具体来说，就是通过出售外汇储备中的现金或外债获得外币，然后出售外币购买本国货币。

根据日本财务省公布的数据，截至2024年3月底，日本官方外汇储备中约有9940亿美元证券和1550亿美元现金存款。这也意味着，在可能花费约600亿美元进行干预后，日本当局目前外汇进行干预的“弹药”仍然充足。

然而，外汇的干预并不是无限的。根据国际货币基金组织（IMF）的定义，只有在特殊情况下才会进行干预，目的是解决市场无序问题。采取“自由浮动”汇率制度的国家在6个月内最多干预3次，每次干预时间不超过3个工作日。

对于日本当局来说，如何有效提高干预效果尤为重要。华泰证券研报称，就阶段性效果而言，更有效的是“跟风”介入。从外部因素来看，如果美国长期国债利率阶段性见顶，干预效果会更好。如果日本央行选择略微调整货币政策组合，例如略微提高利率或略微放缓扩表速度，也可能有效缩小美日利差，使“干预”更加有效。

原文转自：上海证券报